收购案终止，对业绩巨亏、杠杆高企的中天金融来说将是一记重拳，其将在债务泥潭中越陷越深。
01
收购终止
近日，中天金融（000540.SZ）公告称，终止中天城投集团有限公司（以下简称“中天城投”）100%股权出售交易事项。
收购终止公告
公告显示，中天金融原拟以89亿元的价格将中天城投100%股权转让给佳源创盛控股集团有限公司（以下简称“佳源创盛”），因外部市场环境变化等原因终止。
中天金融还表示，本协议生效后12个月内，其将佳源创盛已支付的第一期股权转让价款15.8亿元无息退还。
中天金融与佳源创盛的这起收购案，要从2021年8月说起。
彼时，中天金融拟将中天城投100%股权转让给佳源创盛，作价180亿元。但3个月后对价降至89亿元。
2021年9月，佳源创盛依据《框架协议》约定向中天金融指定账户支付定金15.8亿元，11月这项定金转为第一期股权转让款。
然而，2022年1月佳源创盛第二笔股权转让款29.59亿元在15日宽限期后仍未能支付，构成违约。
目前，这起持续一年多的收购案告一段落，对于深陷危机的中天金融来说未来日子将更加艰难。
《小债看市》统计，目前中天金融存续债券4只，存续规模50.33亿元，其中一年内到期规模有37.83亿元，公司面临集中兑付压力巨大。
2021年7月，由于到期债务规模大等原因，东方金诚将中天金融主体和相关债项信用等级下调为AA，评级展望为负面，公司信用资质恶化。
主体评级
近年来，中天金融在业务转型过程中，业绩下滑甚至持续亏损、流动性吃紧、发生债务逾期等问题愈加显露。
近日，中天金融公告称，公司及控股子公司部分债务未能如期偿还，公司新增逾期债务合计26.23亿元，累计债务逾期总规模近70亿。
更为严重的是，中天金融“蛇吞象”收购的华夏人寿仍被银保监会接管，后者的重组方案能否获得行业监管部门的行政审核批准存在不确定性，公司不仅70亿定金被占用，还存在一定边际利息成本及定金损失风险。
02
深陷债务危机
据官网介绍，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主营业务为房地产开发和金融等，是贵州省第一家上市公司。
值得注意的是，中天金融自称是贵州省内成长最快、规模最大、综合实力最强的民营企业之一。
中天金融官网
从股权结构看，中天金融的控股股东为金世旗国际控股股份有限公司，持股比例为43.11%，穿透后公司实控人为罗玉平。
股权穿透图
2015年，中天金融正式启动战略转型升级，明确“大金融”领域的布局与推进是公司长期性及战略性的规划。
近年来，受房地产行业景气度下滑等因素影响，中天金融财务费用和以资产减值、信用减值为主的非经常性损益对利润形成严重侵蚀，公司出现大额亏损，盈利能力弱。
值得注意的是，信永中和会计师事务所对中天金融2020和2021年财务数据进行审计，均出具了带保留意见的审计报告。
2022年前三季度，中天金融实现营收106.69亿元，同比下滑52.2%；实现归母净利润-45.49亿元。
归母净利润
随着业绩连续亏损，中天金融的毛利率和净利率已低至-3.63%和-174.27%，公司财务指标快速恶化。
截至2022年9月末，中天金融资产总额为1583.04亿元，负债总额1533.68亿元，净资产不足50亿，资产负债率高达96.9%。
财务杠杆
从“三道红线”看，中天金融剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债比三个指标均超红线，属于“红档”。
《小债看市》分析债务结构发现，中天金融主要以非流动负债为主，占总负债的57%。
截至同报告期，中天金融非流动负债有873.27亿元，其中长期有息负债合计79.95亿元。
除此之外，中天金融还有流动负债有660.41亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债合计363.61亿元。
相较于短债规模，中天金融流动性十分紧张，其账上货币资金仅有36.5亿元，只有短债的十分之一，公司面临短期偿债风险巨大。
在备用资金方面，截至2022年3月末，中天金融银行授信总额有247.91亿元，未使用授信额度有33.85亿元，可以看出其财务弹性欠佳。
银行授信
整体来看，中天金融刚性债务有443.56亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为29%。
有息负债高企，2020年和2022年前三季度中天金融财务费用分别为28.87亿和38.83亿，再加上销售费用等期间费用，对其盈利空间形成严重侵蚀。
在融资渠道方面，作为上市公司中天金融渠道较为多元，除了发债和借款，其还通过股权、信托、租赁、应收账款以及股权质押等方式融资。
截至2022年10月，控股股东金世旗控股已质押19.49亿股中天金融股份，占其所持股份的71.41%，可以看出股权质押率较高。
从融资结构来看，中天金融非银行类贷款与信托融资占融资余额的六成以上，非标融资占比较高，不仅融资成本高，而且融资渠道稳定性较差，未来存在一定投资损失可能。
其实，自2017年起，中天金融便陷入流动性不足、短期偿债风险高旋涡，因为这一年其发起了著名的“蛇吞象”收购案。
2017年11月，中天金融公告称拟通过北京千禧世豪和北京中胜世纪购买“明天系”的华夏人寿21%-25%股权，该次股权交易的定价不超过310亿元，若交易完成中天金融将成为华夏人寿第一大股东。
彼时，华夏人寿的总资产是中天金融的4倍还多，因此这起收购案从一开始就不被外界看好。
为了筹集收购资金，中天金融欲将起家的房地产业务出售。
2018年3月，中天金融公告称拟向金世旗产投出售旗下公司中天城投100%股权，交易价格为246亿元；同年5月中天城投100%完成工商变更登记手续，成功过户至金世旗产投名下。
同时，为完全剥离地产业务，中天金融还进一步将中天企业管理100%股权以46.2亿元的交易对价，转让给贵州天宸不动产。
值得一提的是，中天金融还变卖公司及贵阳金控名下70台保时捷、宾利、法拉利和兰博基尼等豪车，原值7000万只贱卖了不足2000万元。
2018年初，中天金融支付了70亿收购定金，但年末又突然解除与金世旗产投、贵州天宸签署的股权转让协议和资产转让协议，收回相关股权及资产。
在中天金融“折腾”的这一年里，其盈利能力下滑、现金流持续流出、流动性吃紧等问题愈加显露。
目前，收购案终止对业绩巨亏、杠杆高企的中天金融来说，将是一记重拳，其将在债务泥潭中越陷越深。
03
佳源系日子不好过
对于另一方佳源创盛来说，也是日子不好过。
据官网介绍，佳源创盛是一家集房地产开发、电器零售、医疗养老、商业管理、物业服务、智能家居、文化旅游、矿产开发、园林绿化、金融、化工等产业为一体的控股集团型企业。
“佳源系”拥有佳源国际控股（02768.HK）、佳源服务（1153.HK）、深圳美丽生态（000010.SZ）、挂牌新三板的西谷数字（836081）以及在澳交所上市的博源控股和联合锡矿等上市公司。
其中，佳源国际控股堪称“浙系房企四小龙之一”，2016年3月在香港联交所主板上市。
今年8月，佳源创盛旗下私募债“19佳源03”宣布展期；佳源国际也对现有离岸优先票据发起交换要约、暂停支付三笔美元债票息。
随后，一位票据债权人向香港法院提出对佳源国际的清盘请求。
此前4月30日，佳源国际一笔两亿美元债到期票息未付，引发评级下调，最终公司于30天宽限期内兑付了该笔票息。
种种迹象表明，在偿债高峰下“佳源系”的资金链岌岌可危，公司面临的偿债压力巨大。
其实，“佳源系”资金链紧张似乎早有征兆，今年5月公司股票突然闪崩，引发市场关注。
2022年5月18日，佳源国际开盘闪崩，收盘跌超40%，报于0.58港元；同时佳源服务跌超70%，报0.67港元，随后两只股票被暂停交易。
在行业深度调整“过冬”之际，各家房企日子都不好过，此次收购案的终止也在意料之中，不过中天金融的债务危机将加重，“佳源系”可获得一定喘息机会。（来源：小债看市）
