由于外部融资收紧，山东聊城阳谷祥光爆发债务逾期，随后触发“21阳谷祥光SCP001”交叉违约，“铜业大王”陷入危机。
01
违约
3月25日，联合资信公告称，将阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“阳谷祥光”）主体长期信用等级由“AA”下调至“A”，评级展望调整为负面。
下调评级公告
公告显示，截至2022年3月23日，阳谷祥光《企业信用报告》存在7条未能清偿到期债务记录，已触发《阳谷祥光铜业有限公司2021年度第一期超短期融资券募集说明书》“交叉保护条款”。
7条未能清偿到期债务记录
联合资信认为，阳谷祥光面临资金紧张局势，出现未能清偿到期债务的情况，将显著加大公司后续融资压力，并对其整体信用水平产生严重不利影响。
据公开资料，“21阳谷祥光SCP001”发行于2021年12月，当前余额5亿元，期限270天，票息6.50％，应于2022年9月13日到期还本付息。
其中，“21阳谷祥光SCP001”交叉违约条款显示：
发行人及其合并财务报表范围内子公司未能清偿到期应付的其他债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息；或发行人未能清偿本期债务融资工具利息;或发行人及其合并财务报表范围内子公司未能清偿到期应付的任何银行贷款、信托贷款、财务公司贷款、租赁公司应付租赁款、资产管理计划、理财直接融资工具、债权融资计划、债权投资计划、资产支持证券本金或利息，单独或累计的总金额达到或超过:(1)人民币1亿元，或(2)发行人最近一年经审计的合并财务报表净资产的3%，以较低者为准。
《小债看市》统计，目前阳谷祥光7条未能清偿到期债务规模已达4.5亿，触发“21阳谷祥光SCP001”交叉违约条款。
阳谷祥光称，由于公司银行授信及信用额度短期内被缩减，其未能筹措足额资金，触发本期债务融资工具的交叉违约。
此前，有消息称因债权人担心偿债能力，阳谷祥光已被银行停止续贷。
值得注意的是，上述事项可能进一步触发阳谷祥光其他债务的交叉违约，且其山东省、聊城市两债委会已经成立。
02
债务负担重
据官网介绍，山东祥光集团始建于2005年，是一家以生态炼铜、铜深加工、稀贵金属提取、再生资源利用、矿产资源开发等为一体的现代化大型有色金属产业集团。
“祥光”牌高纯阴极铜已分别在上海期货交易所、伦敦金属交易所成功注册。
祥光集团官网
从股权结构看，阳谷祥光的控股股东为山东祥光集团有限公司，持股比例为56%，公司实际控制人是刘学景。
股权结构图
阳谷祥光是国内首家采用“闪速熔炼”和“闪速吹炼”工艺的冶炼厂，是世界上单系统产能最大冶炼厂。
然而，近年来受疫情、阴极铜产量下降以及铜贸易规模缩减等因素影响，阳谷祥光营收和净利润双双下滑。
2019和2020年，阳谷祥光归母净利润分别下滑16.23%和5.31%；2021年前三季度公司实现营收255.47亿，实现归母净利润3.3亿元。
归母净利润
截至去年9月末，阳谷祥光总资产为200.91亿元，总负债110.16亿元，净资产90.76亿元，资产负债率达54.83％。
值得注意的是，近年来阳谷祥光的财务杠杆并不低，资产负债率在60%上下徘徊，存在一定杠杆风险。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，阳谷祥光主要以流动负债为主，占总债务的91%，债务结构不合理。
截至同报告期，阳谷祥光流动负债有99.76亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有72.18亿元。
若再算上10亿应付票据，阳谷祥光短期有息负债规模有82.18亿元。
而阳谷祥光流动性十分紧张，其账上货币资金仅有53.15亿元，现金短债比为0.74，即使加上5.73亿经营性净现金流，也不足以覆盖短债，存在一定短期偿债压力。
在财务弹性方面，截至2021年9月末，阳谷祥光银行授信总额为262.11亿元，未使用授信额度有47.33亿元，可见其备用资金较为有限。
银行授信
另外，阳谷祥光还有10.4亿非流动负债，全部为长期借款。
整体来看，阳谷祥光刚性债务规模有92.58亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为84%。
有息负债规模高企，2021年前三季度阳谷祥光支付利息产生的财务费用高达5.02亿元，对公司盈利空间形成严重侵蚀。
从融资渠道看，阳谷祥光主要依赖于银行借款，其借款规模合计有77.23亿元，除此之外其还通过发债、租赁以及应收账款等方式融资。
但是，近年来阳谷祥光的筹资活动现金流出始终大于流入，筹资性现金流净额持续净流出，公司外部融资环境较差。
筹资性现金流净额
从资产质量看，阳谷祥光53.15亿货币资金中受限资金超36亿，主要为信用证、保函以及贸易融资等业务保证金，可见其货币资金受限比例高，资产流动性一般。
总得来看，近年来阳谷祥光业绩下滑，对债务和利息的保障能力恶化；债务结构不合理，刚性债务规模大，流动性紧张；外部融资环境持续恶化，再融资风险增加。
03
铜业大王
早年间，刘学景在阳谷安乐镇刘庙村任植棉技术员、生产队长。
后来，刘学景在村里办起豆腐坊，随着生意越来越好，他又开起植物油厂，成立谷山贸易公司，由此挖掘到人生第一桶金。
1994年，43岁的刘学景开始向畜牧业转型，正式创办凤祥集团，除了屠宰加工，还做起饲料加工、调味品等业务。
经过10多年发展，凤祥集团飞速发展成为生产饲料加工、禽肉熟制品、调味品、生物制品、植物油等产品的大型综合性集团，而刘学景也被誉为“鸡肉大王”。
凤祥集团董事长刘学景
2004年，年逾半百的刘学景远不满足于肉鸡养殖行业龙头的身份，开始了二次创业，建立祥光铜业。
刘学景拿出多年来攒下的积蓄，加上贷款30多亿，共投入60亿元建造一家世界级水准的铜冶炼厂，三年后祥光铜业顺利产出首批高纯阴极铜。
祥光铜业成为继美国肯尼柯特铜冶炼厂后，世界上第二座采用闪速熔炼和闪速吹炼工艺的铜冶炼厂，刘学景再次获封“铜业大王”称号。
2009年，刘学景将凤祥集团与祥光铜业整合到一起，组成新凤祥集团。
2020年7月，凤祥股份（09977.HK）正式在香港联交所挂牌上市，刘学景家族身家暴涨，以110亿元财富在《2020胡润全球富豪榜》中名列第1891位。
然而，凤祥股份虽然业绩逐年上涨、拥有众多知名客户，但因借有巨额借款，公司资产负债率一直高居不下，甚至很多年都资不抵债，如今祥光铜业也步其后尘，深陷债务泥潭。（来源：小债看市）
