核心观点：“防水茅”东方雨虹业绩暴雷，上市以来首次出现负增长，高增长急剧转向。在公司业绩承压的财年，一边是董事长“盲目”给投资者高估业绩预期，另一边是高管精准减持。事实上，公司近年的业绩增长质量似乎也不高，在行业需求遇冷之际，不断通过应收款推高营收规模，现金流却在急剧下滑。随着下游客户地产相继暴雷，公司超百亿元的应收款是否也埋雷？
近日，东方雨虹公布2022年业绩，业绩表现可谓上市以来最差，自上市以来首次出现负增长。
2022年年报显示，公司实现营业总收入312.14亿元，同比减少2.26%；归属于上市公司股东的净利润为21.2亿元，同比减少49.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.03亿元，同比减少53.39%。
上市以来首次负增长 丢了业绩失了质量？
公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商，主要产品包括建筑防水材料、非织造布、建筑节能材料、特种砂浆等。其核心基本盘位防水材料、防水工程等业务。2022年公司防水材料销售收入占比达到76.83%，同比下滑5.91%。
来源：公告
根据wind数据，公司营收自上市以来，由2008年的7.12亿元增加至2021年的319.3亿元，增长了超40倍；归母净利润由2008年的0.44亿元增加至2021年的42.05亿元，增长了超90倍。
需要指出的是，受益地产红利，业绩曾一直呈现出持续增长态势，大部分时间呈现出两位数增长。公司由此也被市场冠于“防水茅”的称号。然而，2022年公司首次出现负增长，营收负增长，营业利润大幅下降。
来源：wind
对于业绩下滑，一方面营收端受下游需求减弱冲击，另一方面原材料涨价成本端承压。
公司为转嫁成本，采取提价措施。据悉，2021年一年，东方雨虹就先后4次上调价格，分别于3月15日、5月20日、9月8日、11月15日上调部分主营产品价格。2022年3月，东方雨虹再次发布涨价公告，宣布自3月16日起公司部分主营产品价格进行上调，其中，沥青卷材上调15%-20%、高分子卷材上调约10%、聚氨酯涂料上调约20%、水性涂料上调约20%、沥青涂料上调约20%。
然而，公司提价似乎并未挽回业绩颓势，但是公司却被曝出产品质量问题及乱收费问题。值得注意的是，黑猫投诉频繁出现公司收费乱象等投诉。
来源：黑猫投诉
此外，公司因产品抽检不合格被监管通报。2022年9月19日，北京市房山区市场监督管理局官网，近日抽查的 15 批次涂料胶粘剂产品中有 6 批次不合格。其中，东方雨虹生产的J101 彩色全效型加固剂（墙地通用），抽检不合格，遭北京市场监管局通报。
值得一提的是，公司的毛利率近年持续下滑。公司毛利率创下近10年新低，2022年降至为25.77%。
百亿应收款埋雷？
据悉，2011 年基建增速放缓，公司大力开发地产大客户。2007 年公司前瞻性地与万科合作并于 2009 年进入万科集采名单，2011 年万科成为公司第一大客户，建立稳固合作关系。恒大、龙湖、华夏幸福等头部地产商均为其客户。
2020 年末“三道红线”的提出加剧房地产行业供给端收紧，地产下行叠加疫情反复，房地产需求低迷。国家统计局数据显示，2022年中国房地产销售额13.33万亿，同比下降26.7%，销售面积13.58亿平方米，比上年下降24.3%，均创下近6年来的新低。
在如此大背景下，公司相关信用政策似乎较为宽松，公司近年应收款呈现出持续增长态势。公司的应收款由2018年的60.58亿元上涨至2022年的113.87亿元。
2022年增长应收款增速却远高于营收增速。换言之，公司或通过激进的信用政策换来的营收规模，其营收增长质量有待提升。鹰眼预警显示，2022年报告期内，公司应收账款较期初增长24.13%，营业收入同比增长-2.26%，应收账款增速高于营业收入增速。值得一提的是，公司的现金流也在急剧恶化，2022年东方雨虹的经营现金流同比下滑 84.11%。
来源：鹰眼预警
随着近年房企暴雷，地产上下游产业链也受牵连，相关产业链公司也对相关资产进行资产减值计提。然而，东方雨虹的应收账款坏账计提政策似乎较为宽松。
2022年报告期末，公司应收款账面余额为120.41亿元，坏账计提为11.63亿元，坏账计提比例为9.66%。需要指出的是，公司对于抵债资产坏账计提比例较低，以2022年客户一为例，其坏账计提比例仅为5.73%。
来源：公告
公司对于地产计提坏账比例不尽相同。2021年年报显示，公司对于华夏幸福的坏账计提为80%，而对于恒大地产等客户坏账计提比例仅为5.31%。公司应收恒大款项超过3.5亿元，其因采取了以房抵债方式故对其坏账计提比例较低。那公司的坏账计提是否充分呢？
需要指出的是，自恒大地产危机爆发以来，有的企业对于恒大坏账计提比例并不低。根据公开资料显示，索菲亚用以房抵债的方式，以其持有恒大的商业承兑汇票共计约3.52亿元作为预付款购买等值的恒大集团及其附属公司的房产。但2021年末索菲亚对截至当年底该预付购房款的可收回价值进行了分析评估后，计提减值准备合计约2.37亿元，计提比例达67.33%。
至此，让人疑惑的是，公司坏账计提比例是否充分？相关房产客户应收款占比究竟多大？这些或都是投资者需要重点关注的风险点。
董事长李卫国400亿目标落空 高管却精准减持
在下游需求疲软的大背景下，公司却给出2022年营收高达400亿元的业绩目标，该业绩目标较上一年增长超25%。
2022年4月22日，东方雨虹召开了2022年首场业绩说明会。东方雨虹董事长李卫国、财务总监徐玮、副总裁及董事会秘书张蓓回答了线上投资者的相关提问。当投资者问到是否有望达成400亿营收目标时，李卫国表示：对完成2022年预算任务充满信心！而实际上，公司离预计目标相差近90亿元。
来源：公告
业内人士表示，从合规角度，预算不是业绩承诺，但是过高的业绩预算，如果后期出现相关大股东减持，这需要警惕误导投资者之嫌。
值得注意的是，东方雨虹出现高管一边减持，一边回购情形。
公开资料显示，2022年6月20日至7月8日，东方雨虹总裁张志萍、副总裁王文萍、副董事长许利民、董事张颖、董事向锦明、董事杨浩成通过大宗交易平台合计减持套现5.61亿元；截至2022年7月31日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为1276.55万股，占公司总股本的0.51%，最高成交价为49.76元/股，最低成交价为37.24元/股，成交总金额为5.44亿元。
对于以上情形，有投资者直接质疑公司是否通过“对倒”进行利益输送。对此，公司称，“公司严格按照相关法律法规的要求，不断健全公司治理机制、完善法人治理结构，强化内部和外部的管理和监督，持续规范运作，不存在公司与股东利益输送的情况。”（来源：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室）
