打开近日，中国蒙牛乳业有限公司（以下简称“蒙牛”）发布的盈利预警公告显示，预期其2024年度净利润预计约为0.5亿至2.5亿元，较2023年的48.09亿元，同比下降超过94%。
蒙牛在公告中称，由于原奶供需矛盾突出、消费需求不及预期，预期2024年度总收入同比有所下降；但得益于原奶价格下降，以及各种提质增效措施，预期年度毛利率及经营利润率同比明显提升。
不过，其旗下附属公司贝拉米以及联营公司中国现代牧业控股有限公司（以下简称“现代牧业”）产生亏损，对蒙牛整体盈利造成拖累，这也暴露了蒙牛更多的经营问题。3月4日，记者致电蒙牛官方热线，其工作人员称，尚不了解相关情况。
图源：蒙牛发布的盈利预警公告
蒙牛盈利预警成因
基于上述公告，蒙牛此次净利润下滑的主要原因是贝拉米与现代牧业导致的合计超45亿元的非现金资产减值。
图源：贝米拉官网
公告显示，贝拉米预计截至2024年12月31日止年度将录得亏损；经审慎考虑贝拉米近年来的经营状况和财务表现并结合对未来市场的预期，蒙牛预期会在本年度对相关现金产生单位录得之商誉及相关无形资产进行减值拨备，在考虑上述减值拨备及其他相关递延所得税影响后，对蒙牛业绩影响约为38亿元至40亿元。
此外，现代牧业截至2024年12月31日止年度预计将会录得额外乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损以及商誉减值亏损合共约为19亿元至23亿元，因而录得净亏损约为13.5亿元至15.5亿元，因此导致蒙牛预期相应录得应占现代牧业亏损约为7.9亿元至9亿元。
时间拉回至6年前。2019年，蒙牛以超过70亿元的高价收购澳大利亚有机奶粉品牌贝拉米，以高额度的品牌溢价为代价强势进军奶粉市场。然而，这一被寄予厚望的收购却沦为战略失误的典型案例。由于未通过中国配方注册制审批，贝拉米长期依赖跨境渠道销售，市场份额持续萎缩，加之本土竞争者的增多，也加速其业绩下降的进程。
事实上，这并不是蒙牛第一次对贝拉米计提商誉减值。数据显示，2021年—2022年，蒙牛分别对贝拉米计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。
图源：现代牧业官网
而作为蒙牛控股的上游牧场企业，因市场淘汰奶牛价格和原奶价格下降等，现代牧业经营也面临一定挑战。数据显示，2021年—2023年，现代牧业净利润逐年下滑。此次现代牧业的亏损，导致蒙牛预期相应录得应占现代牧业亏损约为7.9亿元至9亿元，使蒙牛的上游奶源业务扩张反成“枷锁”。
激进的并购策略
蒙牛在公告中说明，上述预期减值均为非现金性质的会计项目，并不会对蒙牛目前和未来的营运以及现金流产生重大不利影响。该公司预期截至2024年12月31日止年度经营现金流同比表现稳健，因此，预期于根据股息政策考虑宣派股息时，会剔除上述减值的影响。
就在公告发布次日，蒙牛股价逆势大涨超10%，市场对此解读为“利空出尽”，但其长期表现还需进一步深层次考量。
现代牧业、贝拉米、雅士利、妙可蓝多等标的被收入囊中……经梳理蒙牛的业务版图可以发现，此前蒙牛为了加速扩张，曾进行多次并购事件，然而这些高价收购多数未能兑现预期：雅士利退市时营收与巅峰期相差甚远，现代牧业从“奶源堡垒”沦为亏损。
蒙牛的业绩危机，其本质或是过去“以并购换增长”模式的系统性崩溃。而除了并购进程过于激进外，蒙牛并购的战略判断也值得反思。例如，蒙牛收购贝拉米时，中国奶粉市场已进入存量竞争，而贝拉米未通过配方注册的关键漏洞，早在收购时便遭投行警告。
此外，对比“老对手”伊利，其营收差距也在逐步拉大。2013年，两者营收差距为40多亿元；到2023年，营收差距已扩大至270多亿元。
降本增效难敌发展压力
2024年3月，高飞接任蒙牛总裁，并试图通过“降本增效”修复蒙牛的资产负债表，但历史包袱仍令其举步维艰。
过去一年，高飞着手关停低效产能、去库存、降本增效，并增厚资金储备。他曾表示，2024年资本开支不超过30亿元，未来还会逐步减少。
但按照市场逻辑，一味地施展“节流”举措虽能短期止血，却也可能削弱长期竞争力。例如，贝拉米在2024年虽推出新品试图翻盘，但渠道渗透率低下、品牌认知度薄弱的问题仍未解决。
液态奶面临竞品挤压的压力、国际化业务依赖东南亚冰淇淋品牌艾雪、大健康领域尚未形成爆款产品……蒙牛的“一体两翼”（主体业务+创新业务+国际化业务）同样面临发展难题。
当前，乳业困境是多重因素叠加的结果。蒙牛效能的提升，也难以改善行业困境。有数据显示，2024年我国牛奶产量4079万吨，下降2.8%，这是我国牛奶产量连续6年增长后首降，但市场消费形势导致原奶价格持续探底。蒙牛通过现代牧业绑定上游的策略，反而放大了周期波动风险。
此外，随着人们健康意识的增长，高端需求渐增，有机、A2蛋白等概念驱动的高溢价产品增长放缓，不少核心大单品面临价格战压力。贝拉米的亏损，更暴露了蒙牛在高端细分市场的运营短板。
蒙牛的2024年盈利预警，仿佛是一场迟到的战略清算。从雅士利到贝拉米，从现代牧业到妙可蓝多，蒙牛为“买买买”付出了巨资，但其核心业务仍未构建起抵御周期的护城河。记者发现，2024年上半年，其奶粉等核心业务收入出现不同程度下滑。
新任管理层试图以“壮士断腕”的姿态轻装上阵，但在行业竞争白热化的当下，蒙牛需要的不仅是财务出清，更需要一场从扩张思维到精细化运营的彻底革命。若不能摆脱对并购路径的依赖，寻找平衡发展与风险的经营路径，这家曾经的行业巨头或将在与竞品的差距中进一步滑向边缘。
（来源：海报新闻）
