房地产行业剧震，将上下游产业拖入寒冬。
01
半年报亏损
9月19日，联合资信发布关于广东腾越建筑工程有限公司（以下简称“腾越建筑”）2022年半年报亏损的关注公告。
半年报亏损关注公告
公告显示，2022年上半年，腾越建筑营业总收入181.69亿元，较2021年同期下降23.65%；公司利润总额-6.09亿元，同比下降224.34%。
腾越建筑亏损原因主要为，公司业务经营情况受疫情影响大幅下滑，受上半年复工项目产值少，固定支出有所增加，原材料人工费成本呈上升趋势等因素影响，其收入占比高的建筑施工板块毛利率同比下降3.75个百分点，降至3.35%。
另外，腾越建筑2022年上半年信用减值损失为2.59亿元，本期计提坏账准备较上年同期大幅增加，主要来自于应收类款项坏账准备计提。
值得注意的是，这是腾越建筑首次出现半年报亏损，并且上半年公司经营性现金流净流出17.03亿元，盈利能力迅速恶化。
《小债看市》统计，目前腾越建筑存续债券6只，存续规模75.62亿元，均将于1-3年内到期。
2023年，腾越建筑到达回售期或到期的债券规模为55.62亿元，公司或将面临较大的集中偿付压力。
存续债券
值得注意的是，腾越建筑存续债券均由碧桂园（02007.HK）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
今年以来，碧桂园连遭国际三大评级机构下调评级，公司信用资质持续恶化，对上述债券的偿付安全性或产生不利影响。
据最新评级报告，目前腾越建筑主体信用等级为AA，相关债项信用等级为AAA，评级展望“稳定”。
02
财务指标恶化
据公开资料，腾越建筑是碧桂园下属最重要的房建施工企业，主要承接碧桂园控股下属房地产开发项目的工程施工。
腾越建筑年施工能力逾1500万平米，业务遍及广东、江苏、湖南、湖北、海南、贵州、四川、重庆等20省市。
腾越建筑官网
从股权结构看，腾越建筑的直接控股股东为东耀康投资有限公司，持股比例100%，间接控股股东为碧桂园，公司实际控制人为杨惠妍。
股权结构图
建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大。
尤其是2021年下半年以来，房地产市场出现较大波动，作为房地产行业上游的房建业务盈利能力明显下滑。
其实，自从2020年起，腾越建筑的业绩就持续下滑，2020和2021年其实现归母净利润分别为3.3亿和2.36亿元，分别同比下滑24.95%和28.7%。
归母净利润
截至2022年中，腾越建筑总资产有732.78亿元，总负债539.02亿元，净资产193.76亿元，资产负债率为73.56%。
近年来，腾越建筑的财务杠杆水平不断走高，且高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。
财务杠杆水平
通过分析债务结构发现，腾越建筑主要以流动负债为主，占总债务的82%，非流动负债占比上升较快。
截至相同报告期，腾越建筑流动负债有442.49亿元，主要由应付票据、应付账款、其他应付款和合同负债构成。
自2021年起，腾越建筑用应收账款及商业承兑汇票资金回收后偿还短期借款，其短期借款规模迅速下降，目前公司短期债务合计不足两亿，短期有息负债规模有21.67亿元。
相较于短债规模，腾越建筑流动性较充沛，其账上货币资金有60.03亿元，虽较2021年末有所下降，除去受限资金后仍能覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
在备用资金方面，截至2022年3月末，腾越建筑授信总额有62.98亿元，未使用授信额度为28.36亿元，可见公司财务弹性一般。
授信额度
此外，腾越建筑还有非流动负债96.54亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有96.69亿元。
整体来看，腾越建筑刚性债务近百亿，主要以长期有息负债为主，带息债务比为18%。
从融资渠道看，腾越建筑主要依赖于债券融资，此外其还通过应收账款、银行借款以及股权质押等方式融资。
但从现金流上看，近年来腾越建筑筹资活动规模缩减，筹资性净现金流持续净流出，公司面临再融资压力较大。
筹资性净现金流
值得注意的是，今年上半年，腾越建筑经营活动现金、投资活动现金及筹资活动现金全部呈净流出状态。
在资产质量方面，腾越建筑应收类款项和已履约未结算工程项目占比较高，建筑施工业务回款时间存在一定不确定性。
截至20221年中，腾越建筑应收账款高达228.17亿元，较2021年末增长34%，主要为应收关联方账款；其合同资产全部为存货中已履约但尚未结算的合同，规模为362.41亿元。
总得来看，腾越建筑业绩亏损，经营现金流净流出，对债务和利息的保障能力下降；财务杠杆高企，筹资性现金流持续净流出，再融资压力较大；资产质量一般，资金占用较大。
03
过冬
疫情、经济下行以及房地产行业剧震，将建筑业拖入寒冬。
今年4月1日，江苏南通三建集团股份有限公司 ( 以下简称“南通三建 ”)公告称，在南通市市政府的支持下，公司已组建金融机构债权委员会，拟进行债务重组。
重组前，南通三建旗下多只境内债券展期，信用等级一降再降，2020年其3亿美元债就因无法正常兑付，被穆迪定性为违约。
南通三建是一家大型综合性现代建筑企业集团，以建筑施工为基础，集金融、投资、房地产、运营服务、海外经营、科技孵化六大产业于一体。
作为恒大集团供应商，南通三建项目合同额规模大，受前者资金面紧张影响，其在工程款结算和资金回流上被拖累。
可以说，自从2020年起南通三建资金链紧张初现，恒大爆雷成了压垮它的最后一根稻草。
值得注意的是，曾经号称“中国建筑铁军”的南通建筑业目前几乎全军覆没。
此前已申请过三次破产的南通六建，近日100%股权被成功拍卖；2020年南通一建正式破产清算；苏中建设两次被申请破产清算；南通二建、南通四建等均已被破产清算。
另外，除了建筑业，装修行业也被房地产行业调整所波及。
2022年5月5日，全筑股份（603030.SH）公告称，公司用于暂时补充流动资金的1亿元募集资金尚未归还至募集资金专户。
全筑股份是上海市装饰行业第一家沪市主板上市公司，主营业务包括公装施工、家装施工、设计业务、家具业务。
随着大客户恒大集团出现流动性问题，全筑股份持有恒大及其相关成员企业的各类应收款项回款受到影响，公司资金流动性出现问题。
“冬天来了，春天还会远吗”。（来源：小债看市）
